領匯(823) - 已更新

領匯（823）

今天收到網友F的一封電郵

Dear Mr. Ng,

 According to your lazy people method of checking the stocks monthly

if its price is < 10monthly Moving Average => sell it

If its price > 10 monthly Moving Average  => keep it

Now 領匯(823) is lower than the 10 Monthly Moving Average.

However according to XXX, 823 is the goal keeper.

I got quite some amount of 823, although got it at low price.

Should I now sell it according to your lazy people method?

If so, what other asset can be the goal keeper after selling 823?

Looking for your advice.

網友F

答覆如下：

小弟慣早睡，抱歉只能簡單地回答。

今天在看前公牛、湖人領隊Phil Jackson的新書Eleven Rings: The Soul of Success。裏面有個故事，可能會對你有幫助。有人聽了幾個小時佛經，覺得很煩，便問禪師：「佛經好複雜，聽極都唔明。能否用一句說話，將佛理說清楚？」禪師笑曰：「當然可以。Thing changes(世事無常)。」

如果讀過達利奧的文章，資產類別的本質，無所謂好與不好，一切視乎經濟增長和通脹預期的變化。例如：低通脹、低增長，大利債券(可參考這篇文章)。又例如低通脹持續，但增長優於預期，股票便會跑贏債券。

領匯跟其他REITs，本質比較上近乎債券及抗通脹債券(TIPS)之間，在低通脹、經濟增長乏力時，股價表現最好。過去幾年經濟不振，通脹也不高，解釋了爲甚麼用「倒後鏡選股法」時，領匯必定是鐵膽。但「知否世事常變，變幻原是永恆」？

近來美國經濟增長勢頭很好，美國經濟變成了低通脹、上升增長，這是股票的特快地，股票回報好，沽債買股便自會成爲主流，把債息推高(債價跌，債息會升)，這對REITs便很不利。爲甚麼？要先解釋一個概念。

現在美國30年國庫債券的息率，是3.27%，正統(管理幾百億那種)的基金經理的思考模式會是：持有REITs，風險會比美債爲高(美債是近乎無風險的投資產品)，回報一定要比美債高，才合理。究竟要高幾多才合理，無一定準則，我初初買陽光房地產(435)時，有7.5%息率，(據記憶)比美債高近4個百分點，當然後來兩者的息率差距越來越窄，那是後話。

圖: 美國30年國債息率 (資料來源按此)

我們先假設市場覺得持有領匯，回報要高過30年美債1個百分點，才算合理。例如美債是3%息率，領匯的「合理」息率便應該是4%。如果美債大跌，息率跌到比方說4%，那麼領匯「合理」的息率便是5%。股價自然會跌到吐血。

[更新]下圖是本地REITS息率減10年美債息率的變化，平均而言，本地REITS的息率，高10年美債3.5個百分點。現時兩者息差僅2%，值博率非常一般:

資料來源: Morgan Stanley

明白了當中的原理，便能應對。如果你認爲美國無可能經濟復甦，回到低通脹、低增長的局面，美債、REITs自然會復活；如果美國經濟，如小弟此時此刻的估計(隨時更改)，必能東山再起，美債、REITs必定會大幅黯然失色。

至於之前寫過的十月線系統，原先的back test，是針對資產類別(asset classes)，而不是個股來做，對於判斷領匯的股價，應無直接關係。但話分兩頭，美國長債ETF(TLT)早已跌破十月線。

(戰友道奇搭爹：(i)原則上不反對嘗試back-test十月線操作領匯，有何發現請告知；(ii)十月線系統月底收爐才定奪，中途(包括月底前的一天)不理會；(iii)如果之後真的按十月線糸統沽了領匯，請務必忍到某月升穿十月線，才按計劃買回，不要不要不要低一個幾毫又手痕，自作主張撈底。一個系統跟一下唔跟一下，可能大鑊過盲炒。搭爹完畢。)

上述的分析是學院派style。下面的分析是實戰派style。

買領匯，單求息，應不及iBond。香港通脹到年底應該是4.5%，絕對高過領匯息率。

如果搏賺息又賺價，我會買高息的工業股。個人認爲(請自行判斷)：

(出口導向型)高息工業股=現金牛+免費的美國消費復甦認購期權

 美國不復甦，袋6-8%息，起碼多過REITs一大截。萬一美國復甦，業績改善，估值提升，獲利空間可以很大。(我覺得是)輸糖贏廠的setup。

忘記什麼守門員、排陣理論吧(理論分析要等N集後的「注碼定輸贏」外傳才能講到)。一隻股票，不會因為你給它一個身份，例如叫他做守門員，就會變成百毒不侵的...兩年前的排陣，前鋒叫做兗州煤業(1171)、保利協鑫(3800)，當時兗州煤2X元，保利協鑫3.X元，搏的是日本地震後，大利煤業、新能源。結局當然很悽美…

P..S. 不過我可能有很大的bias，因爲我TA入TA出沽空了很多債的ETF。這點你要留意。祝你好運。

[更新]最後是Morgan Stanley做了一個矩陣，展示了美國10年債息和領匯跟美債息率差距，理論上如何影響領匯的合理值。如果美息升到2.5%，而息差維持在2個百分點，領匯的合理值為35元

下圖是美國10年債息近年的變化:

吳瑞麟

http://investhof.blogspot.hk

(聯絡電郵: lifeislonggamma@gmail.com)  

股皇暴跌 ，人人心情鬱悶 ，不如聽首歌來舒緩一下心情吧 :-)