2015年5月6日 星期三

【信報文章】股場贏家 耐心最重要





股市漸旺,書局閒逛,見年輕人尋找投資心法秘笈。個人推介的經典,是「德國股神」科斯托蘭尼寫的《一個投機者的告白》。

科氏1920年代出道,經歷大蕭條、二戰、冷戰、石油危機、八十年代大牛市、蘇聯崩潰等大事,其經驗之豐富、見識之深邃,實無出其右。

有言「性格決定命運」,據股神征戰七十年的觀察,成為股場贏家,必須擁有「固執投資者」的四大要素:金錢、想法、耐心和運氣,耐心至為重要:「誰缺乏耐心,就不要靠近證券市場。」

何解?市場鐵律,每隔一陣子,就有一波鬼哭神嚎的大趨勢,例如歐羅1.4直插1.04,石油過百插到42.5美元。

正如投機之王利佛摩所講,能夠坐到一段,不難;但能近乎由頭坐到尾,才是王者之風:「既眼光獨到,又坐功一流的人,實如鳳毛麟角。」耐心不足,又怎可能食盡大浪、贏大錢?那該如何克服?

坐唔定,如果是因為怕悶,倒容易解決,可用其他嗜好,如賭波、賭馬、打機,來提供刺激和滿足感。萬一是「股上身」的「股宅男」,無股不歡,可把股票戶口一分為二,九成錢長坐,一成錢任性短炒,既不危害財務自由,又不用強行壓抑賭性。

無耐性的另一主因,多出於內心恐懼。很多人不自覺,是未實現的盈利比虧損會帶來更多壓力。「搶慣雞胡」,除非長期失運,戶口淨值暴跌,不然倉位止蝕,壓力自除。但如有天量浮動盈利在手,一日未平,仍有可能大贏變輸;浮盈愈多,壓力愈大。長時間、高強度的壓力煎熬下,大市高波幅上上落落兩周左右,已被失眠、壓力瘡和便秘圍攻,以食胡求解除失去盈利的恐懼,之後抽到爆機,也與之無緣。

如何克服恐懼?炒神索羅斯有兩個建議:第一,當恐懼來臨,千萬不要用意志力去控制:「自我毀滅之最,是無視自己的情緒。」借用禪修大師Ajahn Brahm的說法,任何負面情緒,你愈用力排除,心魔的力量反會變得愈大。換句話說,壓制心魔的意志力,反會成為心魔膨脹的動力。



第二,感到恐懼時,學懂「抽離放下」(detachment)。落酒吧看英超直播,你看那些球迷,不住大叫:「射啦!」、「Mark佢啦,死蠢!」,情緒高昂,腎上腺素飆升,過分投入,要他們冷靜看破對手部署罩門和找出己隊破綻,難矣。

索氏心法,是心態上盡量變成抽離的旁觀者(detached observer)。著名基金經理林奇有一習慣,類近矣:買入股票後,萬一股價大瀉,他會從「我中了棍,怎脫身?」的投入心態,自動跳到「如果某人這刻問我,現價應不應撈,我會點答?」的旁觀者心態。後者判斷,既容易又客觀,無悔、無恨、無榮、無辱、無執着,出現偏見機會自低。

吳瑞麟

(原載於信報201556日)
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2015年4月11日 星期六

美國何時最有機會加息?




利率期貨顯示,市場認為聯儲局在十月加息的機會,超過一半(53%)




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2015年4月2日 星期四

【高手心法】索羅斯的睿智 3


蝙蝠俠有羅賓,Michael Jordan Scottie Pippen,索羅斯有羅傑斯(Jim Rogers)

1970年索羅斯、羅傑斯「雙斯」組合正式成立,玩了十年拆夥,威力驚人:期內「量子基金」獲利3,365%,而同期的標普500指數回報,只為47%。就算股神巴菲特投資旗艦巴郡(BRK/A),同期賬面值也「只」增長900%而已。



「雙斯」最傳奇之處,是真真正正的二人組合(還有一個秘書,估計是負責文書和斟茶遞水)。羅傑斯負責研究,索羅斯就身兼研究員、交易員、銷售員於一身。如果時光倒流,回到七十年代的紐約,諒大家也不一定敢投資於「量子基金」(前身稱為「索羅斯基金」):有點寒酸的辦公室,遠離華爾街(卻靠近中央公園),夏天員工都是穿球鞋上班,羅傑斯更是踩單車返工。

索羅斯如此回憶當年「青衫磊落險峰行」的日子:「當年,就是我們二人,力抗全世界我既是船長,又是機房的小散,負責鏟煤入火爐。有時我會走上艦橋敲鐘,大叫:閃向左邊呀!然後自己跑回機房,落手執行[買賣]。跑來跑去途中,如果一得閒,我還會做些分析,度度有甚麼股票好買。」

超人回報秘訣 順勢而行
兩個人,四隻手,三十六倍回報,究竟秘訣何在?索羅斯歸因於自己獨有的投資心法:自反理論(theory of reflexivity),還特地洋洋大觀,寫下《金融鍊金術》一書,希望理論能超越自身,流傳後世。但細心分析炒神的訪問,實際上操作的心法,並沒有《金融鍊金術》寫得那麼複雜:

「很多人覺得我信奉相反理論,但其實對於逆眾而行,戒心很高。根據我的[自反]理論,趨勢的特性,在於先自我強化,然後在過度極端後反轉,大部份時間,趨勢是你的朋友。順勢而行,只會在反轉點(inflection point)來臨,趨勢逆轉時,受到傷害。絕大部份時間,我是趨勢的跟從者,但跟還跟,我時刻提防,緊記自己跟很多『羊生羊太』同路,一定要盯得緊緊的。」

趨勢投資五部曲
「大部份時間,趨勢動力澎湃,只有故事不如想像中淒美動人,而價格走得太前時,趨勢才會修正。這是唯一你可以逆勢而行的時機。」

「我生性多疑不安,只有能找出投資故事的破綻時,我才覺得安全。找到了,不等於要即時離場,我細心觀察隱密的訊號,趨勢何時斷氣。那我就立刻彈射,再尋新的投資主題甚至反手造淡。大部份時間,人會因為逆勢而行,被市場懲罰。只有在反轉點出現後,逆勢才能贏錢。」

試將上述心法提煉、簡化如下:
1. 尋找新趨勢
2. 順勢而行
3. 找出趨勢背後基本因素的潛在破綻
4. 細心觀察趨勢何時出現疲態,提防「反轉點」出現
5. 確認「反轉點」出現後,彈射,甚至反手造淡

最難是步驟13,這也是「雙斯」優勢的來源。今集先講尋找新趨勢的心法。



先買後驗 捕捉先機
很多人買股票前,先會驗屍咁驗,花上幾天,或至幾個星期,去蒐集資料,計清計楚,方才動手。「雙斯」恰恰相反,奉行「先投資,再研究」(Invest first, investigate later)。為甚麼?

他們的邏輯,是一個全新的投資故事,淒美動人到連職業老手,都覺得心猿意馬,恨不得立即開機落盤、狠狠買進,故事一廣傳,股價短線上升的機會比較高。如果最終做完功課,發現故事「堅過石堅」,早買,建倉的成本較低。萬一敲完算盤後,發現「唔對路」,要蝕走的機會也不會太大。至於如果一買就大爆炸,仲好,連刨都慳翻,不用既輸錢,又傷神。

此外,地球上的股票,多如牛毛。如果每隻都刨上三、五天,基金得兩個腦袋,就算「雙斯」已經勤力過新界牛,每週工作八十小時,也不可能看得完幾隻,更遑論年復一年地,找出大幅跑贏指數的股票。個人估計,觸發索羅斯和羅傑斯落手研究的公司,要麼就是股價忽然異動,或者碰巧聽到鬼哭神嚎的故事(事實上,兩人對於當年如何操作和經歷,都守口如瓶,估計跟他們後來努力營造的大師形象相違背)

料有點硬,寫少少題外話。以前在中環混日子時,跟某分析員,都很喜歡看索羅斯的書,閒時碰到面,都會交流一下新收集到的故事。這分析員口頭禪,就是「先投資,再研究」,不論出席投資飯局、跟行家吹水、拜訪公司,一聽到sexy的故事,就會在三分鐘內飛身買入。以前不懂人情世故,多口問:「咁心急,唔睇多兩眼先?好似穩陣點」,對方會立刻「挑」一聲,串嘴回應:Invest first, investigate later,你識條X咩!」股價升咗,動作是四圍打電話,宣揚自己的眼光;如果股價抽到爆機,就會再跟大家分享故事的2.0版,以及(起碼)幾百巴仙的潛在上升空間。但卻從不花上幾天,扎實地研究,看看之前的第一印象,有破綻與否?

要底子厚 功課仍不能少
萬一一買即沉呢?就會絕口不提,如果有人不識趣,舊事重提,就會晦氣地爆幾句:「XXXX,隻股呃X人的!」古人說,越淮而枳,真的充滿睿智。Investigate Later,來到中國人的社會,就會變成investigate NEVER

「雙斯」的做法就認真好多,鎖定目標開case後,除了刨年報等例行工事外,甚至會加入行業組織,例如1978年時,基金的主戰場是電子股,兩人會飛到美國電子聯會(American Electronics Association)的會議入面取經,跟不同公司的管理層會面,然後再仔細選股。炒神往事追憶時,自豪仍溢於言表:「那段日子,真的是我們這二人組,表現最極致之時。之後兩年,就是靠這些做落的功課,得以大魚大肉。」

寫到這裏,想到大陸《三國演義》電視劇的片尾歌《歷史的天空》:

暗淡了刀光劍影
遠去了鼓角錚鳴
眼前飛揚著一個個
鮮活的面容
湮沒了黃塵古道
荒蕪了烽火邊城
歲月啊你帶不走
那一串串熟悉的姓名
興亡誰人定啊
盛衰豈無憑啊
一頁風雲散啊
變幻了時空
聚散皆是緣哪
離合總關情啊
擔當生前事啊
何計身後評
長江有意化作淚
長江有情起歌聲

盛衰,豈會無憑?


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