我看大陸影子銀行風險

我看大陸影子銀行風險

坊間分析大陸的影子銀行風險時，焦點多放在政府、銀行、SHIBOR，我個人認爲，是捉錯用神。關鍵在水源。

整個信貸系統，最缺水，是地方政府和小型內房。爲什麼？陶冬先生的分析，他們投入的項目，是長期建設，但由於政府的干預，無法從正常的貸款渠道融資，才會慢慢衍生出高息、不受監管的影子銀行體系（理財產品、信託產品）。他們是利率的price-taker，除非把項目爛尾，不然還得借，用新債冚舊債。

至於整個信貸系統的水源，不離兩個：國內坐擁現金但投資無從的存戶，以及貪圖人民幣升值和高息的境外人士(就像我身邊的師奶朋友及報紙早排大幅報道的虛假貿易)。當然央行可以減存款準備率，在水源量不增加時，商業銀行也可增加放貸。

機理明白了，要估計影子銀行風險時，焦點就可以放在以下的關鍵點上：

1. 社會融資總量。萬一社會融資總量急速下降，代表流到水緊處的資金斷裂，最爲危險。反之，水流不斷，有新錢續命，爆炸便能延後。
2. 理財產品息率。如果理財產品息率急升，地方政府和小型內房每當roll-over新債時，利息成本水漲船高，爆煲機會只會高幾分。也代表了本地存戶的風險取態。
3. 人民幣匯率。如果離岸人民幣匯價不升反跌，外資流入放慢，只能更靠塘水救塘魚。
4. SHIBOR。分析SHIBOR，如果用最恐慌的一殺那爲基準，世界自然無限美好。但現水平是4月初息率的一倍，季結後仍無法返回隔夜3%以下的水平，應視爲異常。換句話說，銀行間互相借貸，利息也無法回到正常水平，難道社會上，做實業也好，投機也好，借貸成本能不居高不下嗎？
5. 人民債券價格。可留意美國一隻叫DSUM的ETF。

更壞的情形：

1. 理財產品、債劵大規模違約，存戶拒絕提供資金予影子銀行，並要求取回已投入的資金。
2. 銀行擠提（如08年的東亞擠提）。

高槓桿，借短錢（理財產品3-6個月到期），做長期基建（不動產建設），是歷史上不少金融危機的起因。如果讀過金融史，類似情形，就算政府、央行全力配合(減息、放寬銀根)，也不一定能有秩序地｢去槓桿化｣（08年的美國便是例子）。我個人，認爲出現大規模金融危機的機會，比現時散戶估計的機率高很多。

每幾年一次集體撞邪，忽然全民無視風險，其實是常態。有空不妨重讀貝爾斯登（08年2月），到9月雷曼、AIG出事時的財經版，可能比讀個PH.D更有用。

我想，這一輩子，有兩件事情，應該至死不忘：一是08年9月，陸東跟數千個散戶說，匯豐兩年必見百五元，全場雷動的歡呼。第二是某基金經理，08年中秋節重倉博反彈，結果雷曼爆炸，那雙惘然、悲涼的眼睛，彷如戰場中踏中地雷的士兵，望着一片血肉模糊的斷脚...

 

“Most people don't believe something can happen until it already has. That's not stupidity or weakness, that's just human nature.”

― Max Brooks, World War Z: An Oral History of the Zombie War

圖：國內公司的短期借貸成本(票據貼現)

吳瑞麟

http://investhof.blogspot.hk

(聯絡電郵: lifeislonggamma@gmail.com)

李天命與貼價牛

李天命與貼價牛

                                         台上一分鐘 台下十年功

近排實在買了太多書，家中亂七八糟，趕緊在被罵前，收拾一下。我是李天命的粉絲，讀大學時也上過他的課，看到他的頂峯之作｢哲道行者｣，情不自禁，又拿起翻一翻。有幾段話實在說得太好，不禁要開電腦，跟大家分享：

所求不智，萬苦之源。小心死心眼。

所謂不應逃避問題，其實要按情況而定。我們不應逃避那些不能逃避的問題；至於能夠逃避的問題，爲什麼不逃避？

當中年時，忌妄，忌貪。

思想偏狹，目光短淺，多疑善妒，多怨多恨，輕重顛倒，小題大做，瑣事當作天大事 – 小心眼也。

視野窄，格局小，酸怨刻薄，難成大器。

怨天尤人者感到憤憤不平，因爲沒有別人喜歡他；其實十分公平，因爲他根本不值得別人喜歡。

怨天尤人諸事挑剔者，對自己無所要求（品格上），對人—甚至對天，卻多所要求（各方面）。

那些終日怨天尤人，認爲全世界都欠了他的人，註定不會快樂。究竟世界欠了他什麼呢？

怨氣傷己，毒氣傷敵，毒屁傷朋。

*****

一字記上週，曰｢怨｣。看財經專欄也好，看博客留言也好，聽傳媒訪問也好，不少人肝火奇盛，呻到樹葉都落埋，怨到亞媽都唔認得。博個幾百點反彈失敗，內心失衡，已嚴重如此，萬一亞洲金融風暴重現，或是中國影子銀行系統崩潰，不就會賭到入青山？

無意長篇大論，因爲趕住去圖書館看書。如此市況，投機炒賣的標準應對方法，不離以下法門：

如用孖展持貨，最危，蓋防守力最低，必須立即減低槓桿。

立即翻查持股圖表，設定止蝕，價到即斬。打唔中就持有，一切以價決定。

提升現金水平，就算最壞情況，都有充足彈藥買平貨，心理壓力自會大幅減低。見底回升，牛市重臨，手執千金，大路進兵，何愁不勝？

強勁下降趨勢博反彈，最忌自作聰明，見什麼超賣嚴重、假期前夕，淡友收斂，就一廂情願下注。撈早兩個鐘頭，已經夠輸到眼坦坦。用所謂貼價牛打法，是比較容易回報亦可的方法，有文記載：

        自己三月上半場陷於苦戰，當時出席一個投資講座，一位投資班學生的分享便十分有啟  發性。雖然他一樣處於推打狀態，卻非常積極留意極貼價牛証，吼機會趁有折讓時買入，當然是有時得有時唔得，不過他剛剛博中一個反彈有4倍回報，而之前有一次被強制回收，比入市價依然有五成利潤，整體拉勻有甚大著數。 

       用上述的方法入市，永遠一定是在那一刻的最低位準備去博。正常人在那種環境中的思維，會是如何處理手上的蟹貨，是否有需要斬倉，但他卻是在留意市場的蛛絲馬跡，尋找短線的見底訊號。由於轉移至這一種心態，甚至對其他股票操作也有幫助，再非一面倒隨波逐流，在近期的市況中尤其發揮了大作用，因為轉弱為強的例子極多，只要將焦點轉移，便有頗大收穫。

關鍵是裂口大幅低開後，見了低位，反彈百來點（恆指）後，買入貼價牛証博反彈。以注碼控制風險，就算博失，跌多一千點，都是輸雞碎咁多。贏了回報將會不俗。有戰法如此，那些盲捉市場心理的戰法，基本可以丢落垃圾桶。

買即月價外認沽期權對沖持股。這種市，一是再狂插，一是急反彈，不會忽然靜如死水。價外認沽期權是本小利大，贏廠輸糖的方法。同樣以注碼控制風險。不懂期權，可以認沽証代替。

最重要是休息充足，多做運動，放鬆心情，少看報價，少看報紙，少看博文，少聽訪問。回想三月，清倉指數股，增持現金，後轉戰海外，無知者視爲消極，後國指萬一跌到九千四。同樣道理，萬一不幸看中，又是每年一鑊的大跌市，到終極一跌時，不被｢那些人肉RSI｣影響，極難！

雜想:

其實炒賣看難實易，關鍵在於專心，因爲打法來來去去都是那幾種。此外，應多花時間研究自己的戰法缺點，而不是爭閒氣，自吹自擂。勝由敗中求，自己的交易記錄，和願意接受自己缺點的內心，才是持續進步的關鍵。正是：沒有生不逢時，只有技不如人(以及過度分神)。

祝大家好運。

吳瑞麟

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