2013年12月12日 星期四

【信報】高手批美股非泡沫



高手狠批美股非泡沫

 

 
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美國債券基金經理霍華.馬克斯(Howard Marks),其「別人貪婪,我恐懼;別人恐懼,我貪婪」的價值投資心法,連畢非德也推崇備至:「我每天打開郵件信箱的第一件事,就是看有沒有來自霍華.馬克斯的客戶通訊。我一讀再讀,總能從中學到新知識。」

馬克斯甚少出鏡,隔數月才撰文一篇,分享大局觀。1月時,曾直指債券跟股票相比,值博率低得嚇人,智者所必不取,如美國國債、房託基金如領匯(823),在 基金經理大聲疾呼「有買貴,無買錯」下,從高位飛墮兩、三成,可憐散戶高位依樣重鎚出擊,傷入骨髓,卻顯得馬克斯眼光奇準。

貼堂還貼堂,最值得關注的是,他對當下資本市場的看法。近來美股屢創新高,認為是泡沫之聲不絕於耳。馬克斯非短炒之輩,雖然一周半月走勢難測,他卻認定大方向是可以持貨,無用慌忙清倉。資產價格與估值與前幾年相比,的確升幅甚大,但要說已屆泡沫水平,仍言之尚早。

馬克斯用以判斷風險程度的思維架構,曾在200607年時助他避開泡沫,當年題為「Race to the Bottom」的一期通訊,更是以此自矜至今,現在當然照辦煮碗,再用來檢視市況。據其歸納,危機前的花樣年華,投資者危機意識下降,往往有數項表象可 尋:第一,「金融創新」往往大行其道。大眾追逐回報,金融界移船就磡,漸棄傳統投資渠道,設計「新花臣」用以銷售。海嘯前的大堆CO,就是一例。

第二,收購價、量齊升,質素卻每下愈況,買到後期,連明顯在周期頂部的公司也高價照掃如儀。第三,債市結構性腐化,企業債唔憂賣,保護債主的條款,愈寫愈鬆手,甚至不付現金息也可以。第四,市場風險胃納大增,如接受公司發債派息、回購等純增槓桿,而沒產出之舉。

以上各點,眼下最多是略見苗頭,與海嘯前「盛況」相比,蚊髀同牛髀也。而且人們對宏觀環境不及以往樂觀,反而安全。昔日投資者視美聯儲局為萬能、阿爺需求無 極限、CO可消滅風險,最終釀成巨禍;今日則擔心美國失業問題、歐美經濟乏力、兩黨玩嘢、日本、中國改革前途未明、新興市場增長放緩,再來又驚通縮風 險、收水風險、加息風險……馬克斯指「識驚」乃市場仍理性的證據,畏首畏尾,才不會無條件投資一無所知的項目,才會要求比較合理回報、估值,這樣的市場, 離譜極有限。

馬克斯近年作戰方針一直是「奮勇直前,不忘謹慎」。他認為前景沒想像中差,資產價格未到頂,所以取態是繼續投資,同時金睛火眼留意風險。信奉風險取態循環的他,深明人們終有日又會忘卻風險,變得瘋狂,只是時辰未到。

(原載於信報2013年12月11日)


吳瑞麟
聯絡電郵:lifeislonggamma@gmail.com

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