【信報】高手批美股非泡沫

高手狠批美股非泡沫

 

 

美國債券基金經理霍華．馬克斯（Howard Marks），其「別人貪婪，我恐懼；別人恐懼，我貪婪」的價值投資心法，連畢非德也推崇備至：「我每天打開郵件信箱的第一件事，就是看有沒有來自霍華．馬克斯的客戶通訊。我一讀再讀，總能從中學到新知識。」

馬克斯甚少出鏡，隔數月才撰文一篇，分享大局觀。1月時，曾直指債券跟股票相比，值博率低得嚇人，智者所必不取，如美國國債、房託基金如領匯（823），在 基金經理大聲疾呼「有買貴，無買錯」下，從高位飛墮兩、三成，可憐散戶高位依樣重鎚出擊，傷入骨髓，卻顯得馬克斯眼光奇準。

貼堂還貼堂，最值得關注的是，他對當下資本市場的看法。近來美股屢創新高，認為是泡沫之聲不絕於耳。馬克斯非短炒之輩，雖然一周半月走勢難測，他卻認定大方向是可以持貨，無用慌忙清倉。資產價格與估值與前幾年相比，的確升幅甚大，但要說已屆泡沫水平，仍言之尚早。

馬克斯用以判斷風險程度的思維架構，曾在2006、07年時助他避開泡沫，當年題為「Race to the Bottom」的一期通訊，更是以此自矜至今，現在當然照辦煮碗，再用來檢視市況。據其歸納，危機前的花樣年華，投資者危機意識下降，往往有數項表象可 尋：第一，「金融創新」往往大行其道。大眾追逐回報，金融界移船就磡，漸棄傳統投資渠道，設計「新花臣」用以銷售。海嘯前的大堆C乜O，就是一例。

第二，收購價、量齊升，質素卻每下愈況，買到後期，連明顯在周期頂部的公司也高價照掃如儀。第三，債市結構性腐化，企業債唔憂賣，保護債主的條款，愈寫愈鬆手，甚至不付現金息也可以。第四，市場風險胃納大增，如接受公司發債派息、回購等純增槓桿，而沒產出之舉。

以上各點，眼下最多是略見苗頭，與海嘯前「盛況」相比，蚊髀同牛髀也。而且人們對宏觀環境不及以往樂觀，反而安全。昔日投資者視美聯儲局為萬能、阿爺需求無 極限、C乜O可消滅風險，最終釀成巨禍；今日則擔心美國失業問題、歐美經濟乏力、兩黨玩嘢、日本、中國改革前途未明、新興市場增長放緩，再來又驚通縮風 險、收水風險、加息風險……馬克斯指「識驚」乃市場仍理性的證據，畏首畏尾，才不會無條件投資一無所知的項目，才會要求比較合理回報、估值，這樣的市場， 離譜極有限。

馬克斯近年作戰方針一直是「奮勇直前，不忘謹慎」。他認為前景沒想像中差，資產價格未到頂，所以取態是繼續投資，同時金睛火眼留意風險。信奉風險取態循環的他，深明人們終有日又會忘卻風險，變得瘋狂，只是時辰未到。

(原載於信報2013年12月11日)

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吳瑞麟

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