港華燃氣(1083)業績的啟示

正如周中的短文所述，已於$7.3全數沽出港華燃氣(1083)。 

港華燃氣的業績略超預期，但據大行分析，由於煤氣(3)的估值(22X 2013年市盈率)，高於港華(18X 2013年市盈率) ，短期母公司注入項目的機會甚低，缺乏股價上升的催化劑。此外，管理層預期，由於國內調控國內地產市場，預期接駁費收入增長持平，而接駁費是公司毛利的主要來源(以2012上半年為例，港華接駁費毛利約為2.44億港元，而來自氣體銷售的毛利僅為1.49億港元) 。管理層指引如此，股價升幅已巨，估值也非便宜，決定沽出獲利。2012年5月$5.16買入第一注，到10月$6.08買入最後一注，平均成本$5.76，$7.3沽清，獲利26.7%，算是一次失敗的投機。

組合持股方面，理文造紙(2314)強勢破頂，部分抵銷了理文手袋(1488)的跌幅。玖紙(2689)收復了基金配股裂口下跌的大部分失地，德昌(179)及「極高息工業股」走勢平穩，沒有跟從大市跳上跳落。

理文造紙管理層預期，行業復甦持續，每噸毛利率有望持續上升，大行立刻紛紛調升目標價。紙業雙雄股價持續強勢可期。

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上周的作戰主軸，是降低注碼，增強防守，將現金水平提升到30%。

眼前潛在的「宏觀危機」，當為塞浦路斯，相關風險資產的波幅，不斷上升。歐洲版的恐慌指數(http://www.bloomberg.com/quote/V2X:IND) ，以及歐元兌美元期權的引伸波幅，已回升至2012年9月的水平。本地市場也有類似情況，恒指及國指的以點數計的波幅(Average True Range, 簡稱ATR)，也是年內高位。

自己的風險管理策略，例必在股價大幅波動，以及風險資產期權引伸波幅上升時，減低持股量，提升現金水平，甚至利用期指和期權來對沖持股。關於這方面的思維，希望將來另外撰文跟大家分享。

我經常跟朋友講笑說: 「搏到(2008年2月)貝爾斯登果轉反彈，唔會一戰發達收山；但搏輸雷曼﹑AIG果轉(2008年9月)，很有可能『被』收山」。這其實是索羅斯名言：「啱定錯，好閒。炒賣奧義，在乎啱時執幾多，錯時放低幾多。」的心法變奏。

在中環混久了，不斷見到基金經理﹑分析員，因為錯估金融海嘯、二次歐債危機、美債降級事件、民企風暴的發展，輸到blown-up，面如死灰，再蠢的人，也應該學會「斷估必痛苦」的道理。周中短文：「換出前鋒，換入後衛。不依賴預測，只聚焦排陣」，正是自己在無常股海中的保命法則。

素來很喜歡「唐太宗李衛公問對」李靖點評「孫子」的一句話：

靖曰： 「[孫子]千章萬句，不出乎『致人而不致於人』而已。」

 

「致人而不致於人」。

 

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上週買了些末日期權來對沖持股，金沙(1928)、國指PUT帳面虧損；騰訊(700)買的是$245PUT， 已經到價，獲利6成，之後換成4月的$250的價內 PUT，長期作戰。平生最喜歡尋找潛在過氣股皇，反正看錯不會輸更多，萬一結局是思捷(330)﹑比亞迪(1211)嗰款，就能夠贏間廠。月中走失了百麗(1880)沒有追沽，已經後悔莫及，且看後事如何。下一個可能會盲搏的目標，會是中銀香港(2388)。

 「海外兵團」方面，本周動作稍多。標普500指數轉弱，兩注ETF(SPY)好倉於周一止蝕，幸而計入已收息，只是輕傷。一注美國長債ETF(TLT)亦於同日「往生」，也有損失。英鎊淡倉前後共五注(1.5789; 1.56851; 1.55745; 1.54585; 1.5346)，堅守接近兩個月，最終在周三時，反彈打中1.51806止賺，唯有一如早前日圓，有緣再會。幸而趨勢走得夠遠，一單已足夠抵銷上列損失有凸，算是有所交代。

現仍持有的海外倉位，忽然變成造好澳元系為主軸。上周先斬淡倉再反手造好，澳元繼續向上，周四加了一注。歐羅兌澳元淡倉，碰上周內歐弱澳強，一度見近期低位1.2342。暫時沽了三注，再跌才再加。

本地中線投資組合成員:

理文手袋(1488)

理文造紙(2314)

玖龍紙業(2689)

德昌電機(179)

一隻極高息近乎net cash的工業股

(聯絡電郵: lifeislonggamma@gmail.com)




圖: 理文造紙逆市破頂

 

圖: 騰訊業績後走勢惡劣

 圖: 英鎊淡倉前後共五注(1.5789; 1.56851; 1.55745; 1.54585; 1.5346)，堅守接近兩個月，最終在周三時，反彈打中1.51806止賺