2013年6月30日 星期日

我看大陸影子銀行風險



我看大陸影子銀行風險

坊間分析大陸的影子銀行風險時焦點多放在政府銀行、SHIBOR,我個人認爲,是捉錯用神。關鍵在水源。

整個信貸系統最缺水是地方政府和小型內房。爲什麼?陶冬先生的分析他們投入的項目是長期建設但由於政府的干預無法從正常的貸款渠道融資才會慢慢衍生出高息、不受監管的影子銀行體系(理財產品、信託產品)。他們是利率的price-taker除非把項目爛尾不然還得借用新債冚舊債。

至於整個信貸系統的水源不離兩個:國內坐擁現金但投資無從的存戶以及貪圖人民幣升值和高息的境外人士(就像我身邊的師奶朋友及報紙早排大幅報道的虛假貿易)。當然央行可以減存款準備率在水源量不增加時商業銀行也可增加放貸。

機理明白了要估計影子銀行風險時焦點就可以放在以下的關鍵點上:

  1. 社會融資總量。萬一社會融資總量急速下降代表流到水緊處的資金斷裂最爲危險。反之水流不斷有新錢續命爆炸便能延後。
  2. 理財產品息率。如果理財產品息率急升地方政府和小型內房每當roll-over新債時利息成本水漲船高爆煲機會只會高幾分。也代表了本地存戶的風險取態。
  3. 人民幣匯率。如果離岸人民幣匯價不升反跌外資流入放慢只能更靠塘水救塘魚。
  4. SHIBOR。分析SHIBOR如果用最恐慌的一殺那爲基準世界自然無限美好。但現水平是4月初息率的一倍季結後仍無法返回隔夜3%以下的水平應視爲異常。換句話說銀行間互相借貸利息也無法回到正常水平難道社會上做實業也好投機也好借貸成本能不居高不下嗎?
  5. 人民債券價格。可留意美國一隻叫DSUMETF


更壞的情形:

  1. 理財產品、債劵大規模違約存戶拒絕提供資金予影子銀行並要求取回已投入的資金。
  2. 銀行擠提(如08年的東亞擠提)。


借短錢(理財產品3-6個月到期)做長期基建(不動產建設)是歷史上不少金融危機的起因。如果讀過金融史類似情形就算政府、央行全力配合(減息、放寬銀根)也不一定能有08年的美國便是例子)我個人認爲出現大規模金融危機的機會比現時散戶估計的機率高很多。

每幾年一次集體撞邪忽然全民無視風險其實是常態。有空不妨重讀貝爾斯登(082月)9月雷曼、AIG出事時的財經版可能比讀個PH.D更有用。

我想這一輩子,有兩件事情,應該至死不忘:一是08年9月,陸東跟數千個散戶說,匯豐兩年必見百五元,全場雷動的歡呼。第二是某基金經理,08年中秋節重倉博反彈,結果雷曼爆炸,那雙惘然、悲涼的眼睛,彷如戰場中踏中地雷的士兵,望着一片血肉模糊的斷脚...



 

“Most people don't believe something can happen until it already has. That's not stupidity or weakness, that's just human nature.”

― Max Brooks, World War Z: An Oral History of the Zombie War


圖:國內公司的短期借貸成本(票據貼現)


吳瑞麟
http://investhof.blogspot.hk
(聯絡電郵: lifeislonggamma@gmail.com)

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