諾獎得主席勒論美國樓股

諾獎得主席勒論美國樓股

 

新出爐諾貝爾經濟學獎得主席勒(Robert Shiller)，月前接受美國傳媒訪問時，指現水平的美股，仍然吸引。

｢唓！書生之見，有乜用呀？｣ 且慢柴台，先交代席勒生平兩件大事：

1. 2000年3月科網股狂熱之巔，納指鏟上6,000點時，席勒出版Irrational Exuberances一書，甘冒財演、群眾譏笑，直言股票估值高得離譜，泡沫爆破時日而已。And the rest is history。
2. 2005年-2007年時，席勒屢次在傳媒大聲疾呼，美國樓市泡沫將會爆破，然後禍連實體經濟、股市及整個金融體系。當時又被人笑到面黃，後來雷曼爆炸火燒連營，除了證明很多事情，不是不報，只是時辰未到外，也再次顯示出其｢非一般書生｣的地位。

簡言之，凡有資產泡沫，皆難逃這位書生的法眼。那麼席勒怎看現在的美國股市呢？

對於所謂股市泡沫論，席勒跟週中寫過的馬克斯一樣，認為言之尚早。他的分析工具，是自家發明「經調整周期性後的市盈率」(cyclically adjusted price-earnings ratio, 簡稱CAPE)，計法是股價除以過去十年按通脹調整後的平均盈利。在訪問中，席勒指現時股市CAPE約25倍，高於平均的16倍，不過卻未高到要逃離股票；如果數字到了28倍，則股票開始不吸引。

他的另一指標：估值對信心指數(valuation-confidence index，分機構投資者、信人投資者兩種，指數即認為現時估值合理的人數百份比)，在2000年泡沫爆破前僅為27，海嘯後雖已經累積一定升幅，但個人投資者的估值對信心指數，時至今日尚為56，而且尚未見有以往泡沫時的行為。

至於美國樓市，席勒認爲，指自上回泡沫爆破，人們心理上尚未「準備」好重新啟動新泡沫。2004年時，人們對房價的目標，是每年上漲12%，當時按揭息率6.5%；之後人們的預期當然是隨市況下降，而近期就算房價回升，投資者對回報的預期，卻沒有同步上揚。換言之，樓市投機味道不濃，沒炒家大肆進駐的市場，估值離譜極有限。

細研馬克斯和席勒的分析，不禁感嘆：升得少的如國企指數，未必抵買。回都唔回的美股，卻不一定是泡沫。投資大道，永遠都是如此反直覺。

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吳瑞麟

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