宏觀雜想 9 May 2013

宏觀雜想 9 May 2013

   站得高，視野大不同

香港傳媒報導的期油價格，是美國West Texas Intermediate期貨的價格，看圖已快速收復失地

但航空公司和其他用家的對沖和採購，是跟據布蘭特期油。價格是另一氣象。

銅價反彈力度不俗，離40周均價約5%。

納指破頂，MSCI台灣也升到2011年中的新高。

4月中提過的劉國傑團隊推介台積電(TSM)，當時股價$18.4，現價是$20.21。

「如何投機日股 既賺價 又賺匯?」一文介紹過的DXJ (WisdomTree Japan Hedged Equity Fund)

見樹固然好 ，見林卻更佳。偶然把報價機關掉，多抽離點去發揮想像力，你可能會發現更多能大贏的大趨勢。

書籍推介: ｢思考的藝術: 52 個非受迫性思考錯誤｣

書籍推介: ｢思考的藝術: 52 個非受迫性思考錯誤｣

   

｢我早就對標準的思維錯誤非常感興趣。｣股神拍檔芒格(Charlie T. Munger)

學習實用心理學，對於人生處世，絕對是百害而無一利。給人搵笨的機會，大為減少。

例如心理學有個名為｢對比效應｣(The Contrast Effect)的思考錯誤，學懂了，就會比較不易給人騙。

        為何你最好別找模特兒等級的朋友一道出門

在《透視影響力》一書中，齊歐迪尼（Robert Cialdini）曾經提到一對兄弟所發生的故事。這對兄弟一個叫希德，另一個叫哈利。一九三○年代，他們兩個一起在美國經營一家服飾店；希德負責招呼客人，哈利則負責製作衣服。每當希德發現有顧客對某件衣服十分傾心，因而在鏡子前流連忘返時，他便會故意裝作有點重聽。倘若客人果然過來詢問價錢，希德便會提高嗓門問他的兄弟：「喂！哈利，這件西裝多少錢？」正在裁縫桌旁工作的哈利則會探出頭來望一望，然後回答：「那件精美的棉質西裝要四十二美元喔！」這在當時是個令人咋舌的高價。接著，希德會假裝沒聽到多少錢似地再問一次道：「你說多少錢啊？」哈利則一搭一唱地重覆先前的報價：「四十二美元啦！」這時希德便會轉過來向他的顧客說：「他說二十二美元！」說時遲，那時快，聽到這個價格之後，喜出望外的顧客便以最快速度掏出二十二美元擺到桌上，趁「可憐的」希德還沒發現「錯誤」之前，趕緊將這件昂貴的西裝拎出店外。

你以前在學校唸書時，或許也曾做過接下來介紹的這項實驗。你先準備好兩只水盆，然後在其中一只水盆裡注入溫水，另一只水盆裡注入冰水。接著，先將右手放進裝有冰水的水盆裡一分鐘；過後，再將雙手同時放進裝有溫水的水盆裡。這時你感覺到了什麼呢？在溫水當中，你的左手會感覺到溫溫的，可是右手卻會感覺到燙燙的。

不管是希德與哈利兩兄弟的故事，還是水溫實驗，它們兩者都是基於同一種效應－－「對比效應」。對比效應的意思是說：當我們在觀察事物時，若同時出現某個可供參照的對象，而這個對象較醜、較便宜或較小，我們就會因此判定原本所觀察的事物較美、較貴或較大。對我們來說，要做到「絕對」的判斷，其實是一件十分困難的事。

對比效應是一種經常出現的思考錯誤。比如，你會為你的愛車訂製一套價值三千歐元的皮質座椅，因為跟價值六萬歐元的車子比起來，這套座椅的價格顯然微不足道。所有靠裝飾或裝潢來賺錢的相關行業，往往都可以利用這套幻術。

然而，對比效應有時也會在別種場合發生作用。根據一些實驗的結果顯示：如果所要購買的標的是食物，那麼人們會為了節省十歐元，而寧願多走十分鐘的路。可是如果所要購買的標的是一件原價九八九、打折之後變成九七九歐元的西裝，就沒有人會為了節省十歐元，而甘願多走十分鐘的路。這顯然是一種不理性的反應，因為十分鐘就是十分鐘，而十歐元也一樣是十歐元。

假如沒有對比效應，以折扣來促銷的手法就會變得完全難以想像。從一百歐元打折成七十歐元的商品，感覺上就比原價七十歐元的商品來得物美價廉許多。可是事實上，我們不該去考慮「原價」。

我們對於對比效應的反應，就如同小鳥對於槍聲的反應一樣；我們會倏地激起強烈的反彈，瞬間變得無法冷靜思考。在這種情況下，對於一些微小的細節，或是一些正在進行中的變化，我們便無從察覺。比方說，扒手就會利用這樣的原理偷走你的手錶；他們會在你身體的其他部位施加較強的壓力，如此一來，當他們觸碰你的手腕時，你便幾乎無法察覺。同樣地，我們也很少會注意到錢是怎麼愈變愈薄。我們的金錢其實一直在流失它的價值，可是我們卻很難察覺，只能乖乖地坐以待斃，因為通貨膨脹總是以漸進的方式一點一滴地發生。然而，如果通貨膨脹是以一種橫征暴斂的稅賦形式加諸在你我身上，那麼我們肯定會群情激憤地起而抗暴。

最後要提醒各位讀者：在超級名模們代言的許多廣告不斷狂轟猛炸之下，即使一些容貌姣好的素人美女，也要感嘆相形失色。因此，倘若妳是一位正在尋覓另一半的未婚女性，妳最好別跟模特兒等級的女性友人一道出門，因為男士們會因此低估了妳實際具有的魅力。妳最好一個人出門，若是可以的話，帶上兩個比妳醜的女伴一起去參加派對，那會更好！

現實世界中，｢對比效應｣是很多sales的搵食技倆，例如:

如果閣下試過跟地產經紀，去買樓時，多會遇到類似如下的經驗: 比方說，經紀預備了三個樓盤，先看的那｢兩件貨｣，必定是價貴，且質素普通。當行到腳都痛，渾身臭汗，心浮氣躁時，忽然間，｢寶物藏櫃底｣ -- 打開大門，裝修好，間隔好，售價比之前看的那兩間，又平上近一成。｢嘩，依間好好多，又平啲! 就依間啦｣。直至簽了約，落了訂後，才發現，自己的買入價，比同類的單位，足足貴了一成!

(買入的單位，相對上比之前看的兩個單位好，但絕對的價格，其實一點也不平宜 – 符合了上面引文中｢當我們在觀察事物時，若同時出現某個可供參照的對象，而這個對象較醜、較便宜或較小，我們就會因此判定原本所觀察的事物較美、較貴或較大。對我們來說，要做到「絕對」的判斷，其實是一件十分困難的事｣。)

又例如基金經理接受訪問時，會經常有意無意間，將自己基金的回報率，跟行內

表現不濟的行家，進行比較。(你有見過本地基金經理，會找長勝將軍劉國傑來當靶子嗎?)

除了｢對比效應｣外，還有大量有助防(老)千﹑提升決策水平的實用心理學概念。推介大家一本名為｢思考的藝術: 52 個非受迫性思考錯誤｣的新書，作者魯爾夫．杜伯里，是「獨孤求敗」塔雷伯(N. N. Taleb)的死黨，絕非泛泛之輩。

行文流暢生動，書中引用的例子，極為生活化，沒有艱深難懂的術語。前面引文，即引自｢思考的藝術｣的第十章全章。大家可以自行參考判斷。

下面的連結，有更多的內文，可供大家參考:

http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010556649

評價(五星最多)

難易: **

實用性: ****

翻譯水平: ****

文筆流暢: ****

價格抵買: ***** (旺角開益書店售價$74.5)

 
(聯絡電郵: lifeislonggamma@gmail.com)

劉國傑

 劉國傑

小第美國「抄飛」，只抄股神巴菲特。香港的話，只會「正跟」劉國傑和首域團隊的推介。

好處是推介次數不多，不會一個月二十隻推介，坐擁金山銀山，都跟唔掂。第二命被人「戙中」的風險較低。第三起碼應該有做過功課，見過公司，不會是拍拍腦袋，單憑感覺的「空想投資推介」。第四首域基金的往績好，信心較大，買了也較易坐得定。

昨天信報登了一篇劉國傑的文章，現轉載如下。此外，其團隊在9月時推介過台積電(美國預托證劵名稱TSM)，昨天公佈了業績後大升。現在的價格跟當日推介時差不多，也把舊訪問轉載。

此外報紙說，首域投資近日通知個別中介人，暫停向零售新客戶發售旗下港股基金，主要原因是為免資產值太大，影響回報。優勝劣敗，斯之謂也。

中國經濟長遠樂觀三板塊看高一線 (信報 18/4/2013)

內地國家統計局剛公布的第一季國內生產總值（GDP）按年只增長7.7%，遜於市場預期的8% ；加上3 月份全社會用電量同比只增長2%，1 至3 月累計同比增長4.3%，較1 至2 月累計增速有所放緩，港股因而一度受壓。

內地第一季增長減慢可能是受樓市調控、反貪腐力度加強及禽流感疫情等因素所影響；但我們相信， 「國五條」將利好保障房地產長線的健康發展，其目標主要是限制炒作或投機性買賣，預料影響並不會像兩年前出台的政策那樣負面，而令樓市長期發展變得更持續。

調控樓市長線有利

至於對經濟方面的影響，會否因「國五條」而減慢地產商建築的開工步伐，這還有待觀察。另外，也要看保障房建設是否會如預期保持較快速度。從財富效應的角度看，民眾對房價上漲幅度及轉售價格的預期不會那麼高，那對消費將產生最直接的衝擊，特別是高端消費的影響將較大。

然而，在投資上，我們不建議因「國五條」而避免投資房地產，但就會更着眼於周轉率較快，且有很強現金流和資產負債表的房地產商。

調控房地產將對消費造成打擊，但對內需消費我們還是長線看好；只不過，要留意的是，並非一定要持有內需消費股，因為消費從宏觀來看雖好，但行業競爭也非常激烈，所以一些消費股去年的業績也不如理想，這說明行業前景好並非等同企業盈利好。企業要有理想的盈利，必須有好的定價基礎，亦即要有強大的品牌價值，而且企業亦需要擁有優良的創新力，以不斷推出切合市場需求的產品，力圖保持及爭取更大的市場份額。

能源產業前景看好

除了內房及消費業具投資吸引力，我們亦看好能源產業的長遠前景。因為內地正面對嚴峻的環境污染壓力，對潔淨能源的需求不斷攀升，暫時風電在整個能源結構中的佔比仍非常小。但就像十年前的天然氣，在總體能源的消耗當時是十分低，雖然目前佔比還是很小，但已較十年前大幅上升，所以市場現在都對天然氣股偏愛。

目前風力發電與十年前天然氣的佔比差不多，未來在國家的大力支持下，預期增長將相當迅速。在選股上，相信龍頭企業的潛力較高。

最後，我們認為，內地經濟要保持長期的可持續發展，資本需要作重新配置，更多的資本應向更具營運效率的民企傾斜。要提升企業的競爭力，內地需要從一個國家企業佔有很多資源及擁有很多優惠的模式，轉向一個民企也可得到同等政策待遇的環境，這可激勵內地企業共同進步，經濟也可有更好的發展。

此外，民企較國企更具活力，在分配資源上更具效率。可是民企也有其成長階段，而在長大前，很多時都需要經歷不同波折；因此，投資風險也不容忽視，特別是內控及企業管治方面更要多加注意。

首域投資大中華投資總監

劉國傑

 

中港股市仍須審慎 三大行業看高一線 (經濟一週 2012-09-29)

      

在全球各主要經濟體系輪流「放水」，刺激環球主要股市普遍上揚之際，首域投資旗下亞太區及全球新興市場投資團隊First State Stewart的投資經理石毅豪認為，對中、香港股市仍須審慎。惟當中可較看好基本消費品、電訊及科技行業；至於地產股，可特別看好長江實業（00001）。

首域的中國及大中華基金一直表現突出，跑贏市場指標及其他同類基金，並獲不少基金獎項。

因此，首域大中華投資總監劉國傑被喻為星級基金經理，經常被傳媒訪問，相信讀者對他不會感到陌生。

石毅豪與劉國傑同屬團隊中的精英，現任「首域大中華增長基金」基金經理，投資功力亦十分高超。

首域由2010年開始對股市看法較淡，因此去年中、港股市出現的大跌市中，損失相對市場及其他同類基金少；今年長、中及短期表現仍屬理想。

首域大中華區表現突出

在中國及大中華兩大類別股票基金中，比較過去一、三及十年年度化表現，首域的基金均名列前茅。

過去一年，首域環球傘子基金旗下「首域新紀元中國基金」、「首域中國核心基金I」及「首域中國增長基金I」分別回報8.6%至10%，排中國股票基金首三位。

若看過去十年年度化表現，則以「首域中國增長基金I」及「首域新紀元中國基金」回報分別逾24%及22%，位居首兩位，遠遠跑贏其他同類基金的18%或以下回報。

至於包括台灣市場的大中華股票基金，表現亦以首域為首。「首域大中華增長基金」過去三及五年年度化表現分別10.6%及3%，比同類基金分別5%及1%或以下回報優勝。

從以上中國及大中華股票基金的表現可見，首域的基金管理團隊確有過人之處，對中、港及台灣股市分析眼光獨到。

繼歐洲央行推出無限量購債計劃、美國聯邦儲備局推出萬眾期待的第三輪量化寬鬆政策（QE3）後，日本央行亦增加QE金額，加入「放水」行列。

投資者對股市看法普遍轉為樂觀之際，首域對市場的看法仍然審慎。

石毅豪表示，目前環球經濟情況仍不穩定；內地經濟增長亦持續放緩，所以他認為中、港股市仍未有大牛市出現的趨勢，中、短期只會在一定幅度內波動。

市場普遍認為，中、港股市由高位至今已下跌不少，估值應該偏低，具有投資價值。

石毅豪指出，一些週期性及質素較差的股份，估值的確已被大幅下調，整體而言，中、港股市確實估值不高。

惟其實一些相對優質及具防守性的股份，其估值一直不便宜，所以宜小心挑選。

選股及投資心理同重要

事實上，首域的基金表現出色，其中一個原因是選股策略明確，主要以「由下而上」方法揀股，會集中發掘及分析優質股票，而不會只考慮大市的整體估值，如市盈率及市賬率等數據。

除揀股策略奏效外，首域的基金一直跑出，亦在於管理團隊在波動市況下，仍然嚴守投資紀律。

石毅豪說：「投資者的心理狀況很重要，須保持穩定的狀態，切忌大跌市時就感到心慌而沽貨。

「另外，投資者亦不要因為市場氣氛改變而影響對公司的分析，例如對估值的看法可隨時升高或降低。」

石毅豪舉例，當市場興旺時，有些投資者會盲目認為公司業績會有大躍進，這些都是不切實際的想法。如果股價已升超過目標價，投資者應該作出減持。

「只要對公司已有充分了解；加上對其管理層有信心，如果股價出現大跌，反而提供買入的機會。」

事實上，首域基金管理團隊於揀選股份時，一定會先做好功課，包括從業績分析公司的現金流及應收賬等數據，以過去五年數據推斷未來五年公司的發展。

另外，亦特別注意公司是否擁有優良的管治團隊，管理層及公司發展策略是否對市場研究及判斷作出合理配合。

首域會著重與公司管理層見面及溝通，以了解他們的想法及行事方針。

消費、電訊及科技有前景

至於大中華市場，首域主要看好的行業包括基本消費品、電訊及科技等；港股之中，長實可加以留意。

石毅豪認為，在年輕人口及中產階層支持下，大中華消費市場只會愈來愈強勁。

再者，基本消費品的議價能力一般較好，未來盈利增長相對較容易預測。

另外，電訊股基本面也不俗。因為不少電訊公司擁有穩定的現金流，而且更願意將盈利回饋股東，在目前全球利率低迷下，派息率較高的公司自然更吸引。

在增長行業方面，科技股也不乏投資機會。科技行業的成本結構一般較低，但入行門檻卻頗高，對一些擁有強勁品牌的科技股來說，盈利更有保證。

對於大中華的科技股，石毅豪特別看好屬業界龍頭的台灣科技企業，例如台積電、台達電子和研華科技。

港股方面，雖然本港地產市場易受全球金融市況波動影響，但石毅豪仍看好長實，因為其財政狀況較佳，未完成項目數量龐大，而且透過持有和記黃埔（00013）涉足多元化業務。

石毅豪小檔案

‧畢業於新加坡南洋理工大學的會計學士學位；

‧加入羅兵咸永道會計師事務所任審計員，負責為廣泛企業和組織進行審計；

‧    之後於JM Sassoon & Co.任投資分析師，負責研究新加坡電訊、互聯網及電子業；

名人堂本地中線投資組合成員：
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理文造紙(2314)
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