理文手袋(1488)的投資價值

理文手袋(1488)的投資價值

有次坐朋友順風車﹐聽電台股票節目﹐訪問某基金經理﹐朋友不無感概地說: ｢基金最討厭正經股票﹐有江湖味﹑老千味的﹐反而最能吸引這羣人…｣。在這個財經版｢娛樂版化｣﹐分析員爭相進修演技﹐互鬥譁眾取寵﹐以甚麼｢一注賭贏｣﹑｢誓不低頭｣﹑｢炒爆地球｣的sound bites來換取｢十五分鐘的永恆｣的年代﹐我這個已離開金融界的人﹐選擇以無言﹐作為對朋友感概的應對…

*************************************************************************

本周簡單地分析一下理文手袋(1488) 。｢正經｣到不堪的公司﹐沒有鬼哭神嚎﹑淒美動人的故事。如果買股無高速增長﹑國策﹑新能源等性感labels不歡﹐切勿浪費時間。

公司業務: 三個字﹐車手袋。無高科技的OEM工廠。

歷史: 理文系一門三傑: 理文手袋﹑ 理文造紙(2313)﹑理文化工(746)﹐皆有份由車手袋生意的現金流養大。

 資料來源: 介紹上市文件

金融海嘯前後的上市公司｢三年自然災害時期｣﹐公司絲毫無損﹐仍能錄得逾一億港元的淨利潤。

資料來源: 介紹上市文件

2012年財年業績分析:

林少陽曾經分析過損益表﹐照抄如下:

理文(1488)下半年的業績，確實是較2011年差，但若以半年計算，則仍然較上半年高約6%。2011年下半年業績較佳，是因為其他收入一項共有870萬元，而2012年按年減少630萬元，其他收益及虧損淨額淨虧損擴大了390萬元，兩項非經營因素，已令盈利減少逾1000萬元，按經營溢利表現看，下半年稅前溢利只是按年微跌6%。

由於集團業務依賴個別人客，首三名客戶佔營業額達47%，個別客戶當年訂單的多少，很影響當年業績。投資者不應因為某個半年的業績高升而太過高興，但亦不必為個別半年的業績稍為下調而擔心。以理文系管理層的管理能力，長遠表現應該是優於同業，但仍受制於行業及經濟周期，以及歐洲外判工序的過程會否受阻或逆轉。

考慮到其不是很好的增長前景，但很優秀的現金流狀況，相信估值在6-12倍之間浮沉是合理的預期，平日可能在8-10倍之間上落，遇重大的市況好壞，則可能高低位改為12及6倍。當然，在極端的情況，2-5倍市盈率亦見過，但那始終不是常態，而且歷時甚短。

關於對沖外匯的問題，我們外人一般不會得悉。

自己看理文手袋﹐沒看得那麼複雜﹐也懶得預測盈利﹐有沒有增長空間﹖

公司截至2012年底﹐總權益為2.72億港元﹐可以創造出1.11億的盈利﹐派8千3百萬息。可視為回報高﹑資本開支極低﹐現金流強勁﹐派息率高的｢現金牛｣。在利息為零﹑領匯(823)﹑中電(2)﹑港燈(6)﹑長江基建(1038)的息率得翻3﹑4釐時﹐很感恩﹐李氏家族會分拆一隻如此穩定的現金牛給我買來收息。

企業管治﹐不敢說萬無一失﹐但起碼不會明天起來時﹐會給混水出份報告｢話你是假數｣。

銀行短期借貸5千萬元﹐按年減少一半﹐沒有長債﹐手持銀行現金8千萬元。資產負債表難言高風險。

物業、廠房及設備入帳值為5千7百萬元﹐內含三間位於東莞的工廠(地皮連設備)﹐另加一幅泰國地皮﹐估計是以成本價入帳。所以公司實際總權益價值﹐應該比帳面值高。

估值:

以股價$1.24元計﹐歷史市盈率9.25倍﹐息率8.06%。

放假在家休息﹐剛在看一本關於巴菲特的著作: Tap Dancing to Work: Warren Buffett on Practically Everything, 1966-2012: A Fortune Magazine Book (作者: Carol J. Loomis)﹐內面有講到巴菲特喜愛的公司﹐多為: ｢有強勁的品牌﹑不凡的股本回報率﹑不需強大的資本開支﹐因而能夠回饋股東現金｣。以這個標準來衡量﹐怎樣看理文手袋也不算是壞公司吧。

組合操作等其他內容﹐在放完假前另文補充。

 

 (聯絡電郵: lifeislonggamma@gmail.com)