本周改談A股。我想說的很簡單，就是「價值投資A股要三思」。
查實一間公司有盈利，未必等於有價值。「乜話？有錢賺，無價值，乜嘢道理呀？」試舉例闡釋：某君有仔初長成，同老竇講：「我大個仔喇，唔想 零用錢。但打工好受氣，你打本我做生意啦！」廿四孝阿爸，遂斥資1000萬，讓其開業。
開業一年，老爹問道：「賺定蝕？」兒對曰：「拉勻每月執兩萬銀。」仔仔自食其力，為父本老懷安慰，但心念一轉，「唔多對路喎！」一月兩萬，一年24 萬，1000萬本，投資回報率2.4%。求其瞇埋眼，買堆公用股，唔好理個價，淨收息都唔止咁少。「乖仔，你檔嘢唔好搞喇，阿爸攞呢一千萬，開隻『家族收 息基金』，你齋睇，乜都唔使做，一個月都唔止兩皮啦！」「係噃…」 。
講此低B故事，是想帶出常人盲點：資金有機會成本，卻不反映在損益賬 上。借銀行錢，要畀息，息就係資金成本。「銀紙無識認」，點解人哋啲錢，要計成本，自己嘅錢就無？用回上例，假設唔打本給阿仔，去買盈富（2800），預 期平均年回報，應約為5%（自2000年以來平均表現）。阿仔會計盈利，一年廿四萬，有錢落袋，但本應買盈富，袋50萬 （1000萬 X5%）！扣除機會成本，其經濟盈利（economic profit），實際是負26萬。每做一年，便賺少一筆。時間愈長，摧毀價值愈多，逆向滾雪球，斯之謂也。如果阿仔現身，話賣檔嘢過你，落唔落疊？非耍手 擰頭不可。
但喺股市，好多公司以增長之名，不但氹到人落疊，之後連環伸手供股、配股，水魚尚甘之如飴，飛身去接。如何用增長，大放煙霧？低 B故仔續集：阿仔諗諗吓，都係唔服，同老竇講：「整多500萬嚟，今次一定做大檔嘢！」「好，信多你一次。」又一年，阿仔公司業績報捷，盈利大增五成，仲 話如果係上市，股價一定狂抽。老爸一聽，卻即時噴血五升：去年賺24萬，增五成，至36萬，但今年本金係1500萬，即係利潤率仲係2.4%。1500萬 本，機會成本5%，為75萬。即是今年經濟盈利負39萬（36-75），成功蝕多五成！
換句話說，當一家公司，資本回報率低於資金成本時，愈增長，愈大鑊，被摧毀的價值愈多。
內地的上市公司，跟上述阿仔公司類似。據中金公司研究，整體資本回報率約在6.4%，而一般貸款加權利率在7%以上。更慘的是，內地上市公司繼續求大，加大 財務槓桿。大陸GDP長升長有，上證新低卻不絕，兩者長期背馳，這種摧毀價值的「獨孤（一味）求大」文化，「居功至偉」，更遑論盈利或有大量水分。
不知怎地，每次有人跟我說要價值投資A股，新中國四大發明之一：地溝油，自會浮現心頭……
(原載於信報財經DNA)
