【信報】期權莊家的罩門

上回講到「書生兄弟」萊德利（Charlie Ledley）和麥傑米（Jamie Mai）初出茅廬，同時買入Capital One Financial（COF）的長期認購、認沽期權，2.5萬美元本金，一戰變成52萬，依樣畫葫蘆，乘勝追擊。下個目標是一家名為United Pan-European Cable的公司，押注50萬，買入行使價極遠的認購期權。稍後公司枯木逢春，股價揚升，期權漲價10倍，又進賬「五球」。

殺得性起，兄弟盯上一隻醫療股，買20萬，中「三球」！出道三戰三捷，每役至少贏「十個開」。寶劍出鞘，期權莊家的人頭，例必急遽墮地，當中奧義為何？

關鍵是二人無師自通找出了莊家的罩門。以賭場骰寶賭局（俗稱「賭大細」）為類比：三顆骰子合計，最細的組合是3點（3個1）、最大是18點（3個6）。最易 出現的組合，是為9、10、11、12點，故莊家給予賠率最低（1中6）。簡而言之，機會率跟賠率成反比關係：機會率愈大，賠率愈低，反之亦然。

期權莊家定價的模式，跟賭場類近。行使價跟市價最接近的期權，定價最高，例如執筆時恒指為21200點，即月21400點的認購期權（200點價外），市價為194點；而22400點的認購期權（1200點價外），市價僅為14點。

為 何價外1200點的期權，會比價外200點的，便宜那麼多？因為莊家假設，恒指升1200點的機會率，遠低於升200點。閒家要易中，就要買輕微價外期 權，莊家定的期權金較高，就算看中，因「犯本」回報率（賠率）較遜。想「刀仔鋸大樹」，就要買極價外期權，潛在回報率較高，原理跟骰寶押注3點類似：1中 150，但出現的機率只得1/216。

不論股票、商品、債劵的期權，莊家都以同樣的思維，去斷定價格變動的機會率，並為所有的期權定價。

這就是罩門。

君還記得當時COF的戰局乎？（本欄11月14日「唔識睇市反而發達」）如果COF是老千局，被政府「釘死」，股價就會近零；假如公司能洗脫政府指控，以其 優績，股價倍升，亦非癡人說夢。股價在30美元橫行日久，最終股價只會是單位數（甚至零），或是60元－有罪無罪，非黑即白；公司股價，非生即死。「黑天 鵝效應」作者塔雷伯（N. N. Taleb）稱這類事件為binary outcomes。

莊家卻一本通書看到老，不理COF現實所處非生即死的極端處境，仍以常價（即極賤價）賣出極價外認沽和認購期權。萊、麥二人「諗通諗透」，骰盅一開，不外乎3點或18點，莊家還「死咕咕」開1中150，不給人「煲爆」，「真係有鬼囉！」

「百無一用是書生？」．之二

(原載於信報財經DNA)